以太坊的经济带宽理论：ETH 的十亿美元市场

前言：以太坊的直接价值获取是其交易的gas成本，而间接价值获取则来自其经济带宽需求。 为了建立一个无需许可和无需信任的经济体，无需信任的底层原生资产是必不可少的。 如果 DeFi 对 ETH 作为底层抵押品的需求持续增长，将导致对 ETH 的竞争。 从这个角度来看，作为开放金融的底层资产，ETH的价值将在很大程度上取决于开放金融发展的规模。 无论未来如何演化，DeFi 都为 ETH 的价值增值提供了多种可能。 这个可能性有多大？ 可能不是十年二十年，三五年就够了。 本文作者为Lucas Campbell以太坊发行时间，由“蓝狐笔记”社区“SIEN”翻译。 对以太坊货币协议的需求不断增长。 仅在过去一年，我们就可以看到 DeFi 锁定的总价值达到 7 亿美元。 （蓝狐笔记：目前总锁定价值已超过10亿美元）

MakerDAO 和 Compound 等项目利用以太坊的无需许可的金融基础设施来创建新的全球金融范式。 MakerDAO 允许全球访问去信任的稳定价值。 Compound 为全世界的人们打开了赚取高额利息收入的大门。

有什么共同点？ 所有这些货币协议都需要无需许可、无需信任的价值来为其提供动力。 价值从何而来？ 不是美元，不是比特币，而是以太币。

简而言之，ETH 是为以太坊的免许可货币协议提供经济带宽的免信任价值。

在过去的几年里，这些货币协议不断消耗着越来越多的 ETH 经济带宽。 到2019年下半年，DeFi对ETH经济带宽的消耗实现了大幅增长，目前消耗了ETH总经济带宽的近3%。

新的一年，DeFi 锁定了 300 万个以太坊，约占 ETH 总流通量的 2.7%。 （蓝狐笔记：目前锁定量约为310万个ETH，约占总流通量的2.8%。）总体来看，自2018年1月首次爆发以来，DeFi对ETH免许可经济带宽的消耗一直保持不变。 在增长。 尽管 2019 年 ETH 价格呈下降趋势，但如今锁定在 DeFi 中的 ETH 数量仍在增加。

争夺经济带宽的项目

2019 年初，DeFi 主要由两个项目组成：MakerDAO 和 Bancor。 从那时起，数十种新的货币协议如雨后春笋般涌现，在这个领域开辟了自己的利基市场。 虽然 MakerDAO 继续主导无许可金融，吞噬了总经济带宽的 2%，但我们可以看到其他借贷协议、衍生品、去中心化交易所和 DeFi 产品对以太坊的需求。 对经济带宽的竞争正在升温。

我们已经看到了 Compound、Uniswap、InstaDApp 的爆炸式发展，它们为借贷、交易和无缝资产管理提供了无需许可的机制。 所有这些项目都在吃掉以太坊无需信任的经济带宽。 截至 2020 年 1 月，Compound 消耗了 0.34%，InstaDAPP 消耗了 0.29%，Uniswap 消耗了 0.1%。

另一个无需许可的货币协议 Synthetix 也出现了惊人的增长。 它是一种建立在以太坊之上的无需许可的合成资产发行协议。 尽管该协议锁定的总价值超过 1.6 亿美元，但由于它没有使用 ETH 的未经许可的价值来生成合成资产作为抵押品，因此从图中省略了它。

尽管对 ETH 经济带宽的竞争日益激烈，但我们只看到了冰山一角。 作为历史对比，2016 年 THE DAO 消耗了价值 1.5 亿美元的 ETH，当时以太坊总市值 11 亿美元，也就是说，The DAO 消耗了当时总经济带宽的 13.3%。

尽管当时以太坊社区处于混乱状态，但这是一个有趣的基准，用于观察流行应用程序消耗了多少 ETH 经济带宽。 如果无许可金融是以太坊上一个价值驱动的用例，那么每个大型货币协议都可能消耗以太坊总经济带宽的 5-10% 来推动全球金融，这并不是不可能的。

然而，ETH 要想成功地向全世界提供无需许可和无需信任的金融服务，需要巨大的经济带宽来支撑。

去信任经济带宽的重要性

为了建立一个去信任的经济，你需要去信任的价值。 只有在去中心化的链上结算了加密的原生资产，才能获得去信任化的价值。 BTC 和 ETH 可以被视为各自网络中的免信任资产。

这些免信任资产的总流动价值是网络的免许可经济带宽。 换句话说，以美元计价的以太坊的总经济带宽就是 ETH 的流动市值。

高经济带宽对于以太坊免许可金融的整体成功至关重要。 经济带宽越高，网络的去信任基础资产可以驱动的金融资产就越多。 如果以太坊的价值（以美元计算）增长 10 倍，那么以太坊抵押新金融资产的能力也会增加 10 倍。

然而，以太坊的总经济带宽只有 162 亿美元。 因此，以太坊连一个小国的经济都支撑不住，更别说支撑整个世界的金融体系了。 （蓝狐笔记：目前以太坊的总经济带宽已经涨到250亿美元以上）

经济带宽的潜在市场

幸运的是，并不缺乏潜在市场。 全球债务市场规模为250万亿美元，衍生品为542万亿美元，股市总市值接近90万亿美元。 传统资本市场巨大。 那么让我们看看以太坊只是占据传统资本市场一小部分所需的经济带宽。

*DAI 的带宽要求

MakerDAO 智能合约负责人 Mario Conti 的目标是到 2020 年底实现 10 亿美元的流通供应量。（蓝狐注：考虑到目前 DeFi 市场的发展速度，这个目标并不激进。）

让我们假设这是真的，并保持系统中的其他因素不变。 MakerDAO 的抵押率保持在 250% 左右以太坊发行时间，今年剩余时间 ETH 价格保持在 150 美元左右，流通量约为 1.08 亿个 ETH。 此外，为了简化预测，我们假设 ETH 是 DAI 抵押资产的全部组成。

为了让 Dai 以当前价格达到 10 亿美元的流通供应量，需要在年底前锁定 ETH 总量的 15.34% 才能有足够的经济带宽来实现 Conti 的目标。 这个比例比 The DAO 在 2016 年的峰值高出几个百分点。

现在，让我们假设 ETH 今年表现不错，到年底可以达到 500 美元，仍然不到历史最高点的一半。 同时，假设抵押率保持不变，仍为 250% 左右，则只有 4.6% 的流通 ETH 需要锁定在系统中，这意味着其目前的 2% 比例大约增加了一倍。 同时，带宽消耗与当今整个 DeFi 市场相当。

*让我们谈谈实际数字

以太坊旨在成为无许可金融的基础设施。 一种新的替代性数字原生金融系统，由无需信任的资产提供支持。 由于 Dai 是一种稳定的 ETH，因此可以将其视为无许可金融的基本交换媒介。 从本质上讲，我们可以将法定货币市场视为 Dai 的潜在市场。

如果 Dai 为阿根廷服务会怎样？

现在，假设 Conti 的祖国阿根廷开始采用 Dai 作为交易的基础货币，并且对阿根廷比索的需求正在下降。 据报道，阿根廷2019年10月的M1货币供应量为266.4亿美元。M1包括国民经济中所有易于消费的资产和资金，包括实物货币和硬币、活期存款、旅行支票和其他存款。

鉴于阿根廷金融体系的现状，我们假设 Dai 取得了巨大成功，占据了阿根廷 M1 供应量的 51%，即 135.8 亿 DAI 的流通供应量。

假设上述抵押率和 ETH 价格（150 美元）保持不变，MakerDAO 系统将需要锁定 2.264 亿个 ETH（占总流通量的 208.4%）才能供应 135.8 亿个 Dai。 鉴于 ETH 的发行时间表，这显然是不可能的。 然而，它确实开始显示经济带宽的重要性。

MakerDAO 能够提供这么多 Dai 的唯一现实方式是 ETH 的经济带宽增加几个数量级。 （或者，通过使用更大比例的可信资产作为抵押品，但这会让 Dai 获得许可）

因此，为了为其成为阿根廷的基础交易媒介提供可持续的经济带宽，ETH 的价格需要达到 2500 美元（锁定 ETH 总供应量的 12.5%）和 10000 美元（锁定占 ETH 总供应量的 3.13%）。

鉴于相应的 ETH 价格和抵押率，需要锁定的 ETH 数量要达到阿根廷 M1 供应量的 51%（135.8 亿美元）。 那只算阿根廷。

虽然 135.8 亿美元的 Dai 流通量在今天看来似乎遥不可及，但当你考虑到传统资本市场总计数百万亿美元的价值时，这实际上只是全球无许可金融体系未来潜力的一小部分。

让我们更进一步，从理论上讲，Dai 开始与万能的美元竞争作为全球交易的货币形式。 美元的 M1 货币供应量为 4.034 万亿美元，假设 Dai 可以占据其中的 10%，这可能会产生 4034 亿 Dai 的供应量。

假设抵押率在 250% 左右，ETH 需要提供多大的经济带宽才能产生这么多 Dai？ 即使 ETH 价格创下 1,400 美元的历史新高，也需要锁定 ETH 总流通供应量的 663.1％，才能为 4030 亿流通 Dai 提供足够的带宽。

我们需要更经济的带宽。

假设流通总量的46.42%锁定在MakerDAO，比2016年DAO峰值高出3.5倍以上，那么ETH的价格需要达到2万美元以上，才能提供足够千亿的Dai流通中的美元。 经济带宽。 如果锁定总流通供应量的 18.57%，ETH 的价格需要达到 50,000 美元才能满足需求。

最后，为了使所需的 ETH 锁定在今天的消费率范围内，假设占总经济带宽的 3.7% 左右，ETH 的价格将需要超过 250,000 美元才能满足需求，而无需信任的经济总带宽（流动市值) 可以达到 27 万亿美元。

与今天162亿美元的市值相比，增长了1665倍。

给定相应的 ETH 价格和抵押率，需要锁定的 ETH 数量才能达到美国 M1 供应量的 10%（4034 亿美元）。 但是，等等，还有更多……

我们刚刚概述了 MakerDAO，这是一种针对无需许可和无需信任的稳定价值的货币特定协议。 然而，有数十种新兴货币协议都在争夺经济带宽，并且都针对不同的潜在市场。

衍生品对经济带宽的需求

当今世界上最大的资本市场是衍生品市场，截至 2019 年 6 月的名义合约价值为 640 万亿美元。

假设未来全球衍生品市场的0.1%可以被以太坊无许可金融吸纳，即可以实现6400亿美元的名义合约价值。

迄今为止，基于ETH抵押品的衍生品抵押率还没有在很大程度上经过实践检验。 因此，我们还需要假设抵押贷款利率，而不是依赖于流通的市场数据。 考虑到这一点，我们可以根据当今市场上不同货币协议的抵押率做出相对公平的假设。 MakerDAO的平均抵押率为250%，而衍生品发行协议Synthetix的平均主动抵押率为714%，其抵押资产为原生资产SNX。

考虑到衍生品在本质上比 MakerDAO 系统更不稳定，以获得稳定和无需许可的价值，并且 ETH 比 SNX 更具流动性，我们可以假设代币化衍生品的抵押率将在 250-750% 之间。

因此，让我们假设由 ETH 等流动性无信任资产抵押的衍生品合约的基本抵押率为 350%。

如果我们要让ETH抵押的代币化衍生品达到6400亿美元，那么我们需要锁定大约18.67%的ETH流通量，那么就需要以太坊提供12万亿美元的总经济带宽，而价格ETH 需要达到 100,000 美元。

更进一步，让我们假设以太坊占据当前 640 万亿美元衍生品市场的 1%，并基于 350% 的抵押率，并锁定相同比例的流通供应量（18.67%），那么，ETH 将达到 1,000,000 美元需要为 6.4 万亿的衍生品市场提供足够的经济带宽。

*Synthetix 所需的经济带宽

从今天的数字来看，我们可以想象，Synthetix 几乎不可能仅通过其原生的 SNX 成功获取足够的价值，从而为现有的资本市场提供足够的经济带宽。 该协议将不得不添加其他流动性抵押资产类型以扩大其经济带宽。

该协议开始达到其流通代币 86% 以上的容量，这些代币被用作生成合成资产的抵押品。 没有更多的空间可用于抵押，因此该协议必须依靠 SNX 价格的上涨来扩大其潜在的经济带宽。 然而，通过添加 ETH 作为一种无需信任的抵押品类型，它可以将其总经济带宽扩大 100 多倍，从而使其能够生成新的合成资产。

2019 年 9 月，Synthetix 社区开始讨论将 ETH 添加为协议的潜在抵押品类型。 一般来说，鉴于上图及其对协议经济带宽的影响，这是显而易见的选择。 （注：似乎 Synthetix 正计划添加 ETH 作为抵押资产类型）

简而言之，一旦 Synthetix 添加了更具流动性和无需信任的抵押资产类型（例如 ETH），它将能够发行更多资产。

为实现这一目标，Synthetix 社区必须弄清楚的最重要的事情是巩固其针对新抵押品类型的经济模型，并确保在通过其协议发行具有不同抵押资产的合成资产时，其价值会增加到 SNX。

综上所述

如果以太坊要创建新的替代性无许可和无信任金融系统，未来将不会缺少对 ETH 作为经济带宽的需求。

如果你不关注慢时代，未来 20 年的 DeFi 普及和无许可金融就不会无聊。 全世界数十亿人可以从今天建立的金融体系中受益匪浅。

希望这篇文章可以作为一种思想练习，以帮助理解无信任经济带宽的影响和无信任经济的重要性。 当然，就像任何其他思维练习一样，对确切的数字应该持保留态度。

这里的要点是，为了让一个拥有原生无需许可和无需信任资产的去中心化智能合约平台为世界提供无需许可和无需信任的经济，它需要其原生资产提供数万亿美元的经济带宽。 今天，没有任何加密资产（甚至不是所有加密资产的总和）可以提供足够的经济带宽来应对这一挑战。

考虑到这一点，要在创造非中介银行业的未来方面取得有意义的进展，还有很长的路要走。 它很长但令人兴奋。